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18C章是改變港股版圖的“必要但不充分”條件，有望打開硬科技企業(yè)入口，但想把港股徹底轉(zhuǎn)型為“硬科技高地”，仍需把后端環(huán)節(jié)發(fā)展成熟。

今年以來(lái)，港交所的18C章特專科技上市通道突然“排起了長(zhǎng)隊(duì)”。12月19日，18C特?？萍脊鞠５现邱{在港交所掛牌上市，成為了港股“無(wú)人駕駛礦卡第一股”。不過(guò)，從首日表現(xiàn)來(lái)看，希迪智駕盤中一度跌超17%，盡管隨后跌幅有所收窄，但截至發(fā)稿，仍處破發(fā)狀態(tài)。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在2025年之前僅越疆等3家企業(yè)借助18C章成功登陸港股。但2025年以來(lái)，已經(jīng)有文遠(yuǎn)知行等4家企業(yè)根據(jù)該規(guī)則順利上市，借助這一通道沖刺IPO的企業(yè)數(shù)量高達(dá)20家，形成了“遞表熱潮”。

深咨協(xié)出海服務(wù)業(yè)委員會(huì)主任鄭磊認(rèn)為，目前港股已經(jīng)通過(guò)18C章、8A章（同股不同權(quán)）、18A章（生物科技公司）勾勒出“新經(jīng)濟(jì)板塊”雛形，但想真正以硬科技重塑港股生態(tài)版圖，仍面臨二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性等多重挑戰(zhàn)。

硬科技破冰 港股走向“盈利+估值”雙軌制

2023年3月，港交所“特?？萍脊旧鲜兄贫取保?8C章）正式實(shí)施，為那些尚在虧損卻擁有顛覆性技術(shù)的科技企業(yè)開辟出了一條通往資本市場(chǎng)的航道。這一制度的核心突破在于大幅降低了企業(yè)上市的財(cái)務(wù)門檻，放寬了對(duì)市值和盈利的要求。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，在2025年之前，僅越疆、黑芝麻智能、晶泰控股這3家企業(yè)借助18C章規(guī)則成功上市。而今年以來(lái)，除最新上市的希迪智駕外，還有文遠(yuǎn)知行、滴普科技、云跡借該規(guī)則順利上市。機(jī)器人和AI行業(yè)更是掀起了18C章“遞表熱潮”，斯坦德機(jī)器人、珞石機(jī)器人、仙工智能、金智維等20家企業(yè)已經(jīng)向港交所遞交IPO申請(qǐng)。

鄭磊接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，這波“遞表熱潮”的出現(xiàn)，除了港股今年大盤較好和全球科技股趨勢(shì)向好的原因，另一個(gè)重要因素是港交所于今年5月同步開通“科企專線”，允許18C和18A企業(yè)以保密形式提交上市申請(qǐng)，進(jìn)一步了降低前期溝通成本和風(fēng)險(xiǎn)。

廣州眺遠(yuǎn)營(yíng)銷咨詢公司總監(jiān)高承飛向證券時(shí)報(bào)記者表示：“18C章上市熱潮是港交所在新經(jīng)濟(jì)棋盤上落子的‘勝負(fù)手’之一。過(guò)去港股被詬病‘重盈利、輕故事’，如今一口氣把上市門檻改成‘盈利+估值’雙軌制，等于向全球硬科技資產(chǎn)喊話：只要賽道夠前沿、團(tuán)隊(duì)夠硬核，虧損也能上桌。資金端反應(yīng)熱烈，背后是對(duì)中國(guó)機(jī)器人、AI等存量資產(chǎn)的一次系統(tǒng)性重估。供給端則出現(xiàn)‘遞表?yè)矶隆?，本質(zhì)是發(fā)行人搶在政策紅利窗口期完成定價(jià)?！?/p>

據(jù)記者梳理，在18C章特?？萍忌鲜型ǖ琅抨?duì)上市的20家企業(yè)，幾乎均為機(jī)器人和AI產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。高承飛表示，機(jī)器人和AI扎堆18C章上市，一是這些公司技術(shù)成熟度曲線剛好落在“可商品化前夜”，收入規(guī)模小但數(shù)據(jù)爆發(fā)性強(qiáng)，正好卡位18C章“市值+研發(fā)”的標(biāo)準(zhǔn)；二是兩地美元基金過(guò)去三年在這兩個(gè)賽道重金投入，如今到了退出期，港股則是人民幣架構(gòu)外最友好的離岸市場(chǎng)；其三，港資券商對(duì)高端制造與人工智能的理解深度提升，愿意給出更加對(duì)標(biāo)美股的估值錨。他認(rèn)為，在A股科創(chuàng)板對(duì)“盈利可持續(xù)性”問(wèn)詢趨嚴(yán)的背景下，部分企業(yè)也存在轉(zhuǎn)道香港先把品牌做大再融資回A的想法。

鄭磊也表示，機(jī)器人和AI這兩大賽道在2020年到2022年之間的融資高峰期集聚了大量VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募股權(quán)投資），如今進(jìn)入3到5年退出窗口期，港股幾乎是唯一可承載“大額退出”的境外市場(chǎng)。此外，2025年初DeepSeek帶動(dòng)了中國(guó)AI資產(chǎn)重估，兩會(huì)提出了“人工智能+”行動(dòng)，機(jī)器人與AI兼具“國(guó)產(chǎn)替代＋降本增效”多重故事，更容易拿到國(guó)際配售訂單。行業(yè)屬性、退出需求與宏觀熱點(diǎn)三線共振，使它們成為18C章“第一批吃螃蟹的人”。

虧損上市“雙刃劍” 需避免出現(xiàn)“高波動(dòng)雷區(qū)”

在許多人眼里，18C章被視為“虧損企業(yè)上市的綠色通道”。據(jù)記者梳理，目前港股借助18C章規(guī)則順利上市的7家企業(yè)里，僅黑芝麻智能在2024年實(shí)現(xiàn)盈利，其余6家仍處于虧損狀態(tài)。在排隊(duì)上市的20家企業(yè)里，僅瑞為技術(shù)2024年實(shí)現(xiàn)盈利。

高承飛表示，任何“虧損上市的綠色通道”都是“雙刃劍”：一面是市場(chǎng)的融資功能讓技術(shù)溢價(jià)提前變現(xiàn)；另一面是市場(chǎng)在缺乏“收入錨”的情況下，只能用“市夢(mèng)率”博弈，一旦情緒反轉(zhuǎn)，就容易出現(xiàn)破發(fā)或者公司股價(jià)大幅波動(dòng)的情況。對(duì)于投資者，18C章股票的最佳定位應(yīng)是“看漲期權(quán)”，而非“藍(lán)籌替代”，倉(cāng)位與止損必須前置。

鄭磊表示：“大量未盈利科技企業(yè)上市將對(duì)港股市場(chǎng)帶來(lái)一定市場(chǎng)壓力，未來(lái)大概率會(huì)看到‘入口放寬＋事后嚴(yán)管’的組合拳：前端依賴市值、估值外加第三方投資做市場(chǎng)化篩選，后端通過(guò)持續(xù)披露、加強(qiáng)流動(dòng)性監(jiān)管及快速除牌機(jī)制來(lái)出清劣質(zhì)公司。只要執(zhí)行得當(dāng)，這把‘雙刃劍’可以鈍化負(fù)面鋒芒，成為港股市場(chǎng)差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要利刃?！?/p>

高承飛認(rèn)為，要降低未盈利企業(yè)上市的負(fù)面作用，需要把“事后監(jiān)管”前移到“事前分層”與“事中對(duì)沖”，形成“三道閘”：第一，引入“技術(shù)+商業(yè)”雙評(píng)委機(jī)制，讓產(chǎn)業(yè)專家在聆訊前出具可量化的指標(biāo)，避免純財(cái)務(wù)顧問(wèn)包裝上市；第二，設(shè)置流動(dòng)性緩沖帶，例如強(qiáng)制IPO配售10%給長(zhǎng)期科技基金并鎖定兩年，平抑首日博弈風(fēng)險(xiǎn)；第三，建立“二次配售+快速再融資”通道，若公司后續(xù)達(dá)到收入或訂單節(jié)點(diǎn)，可低成本發(fā)行新股，把股價(jià)從“情緒驅(qū)動(dòng)”拉回“基本面驅(qū)動(dòng)”。只有交易所、保薦人、機(jī)構(gòu)投資者三方各退一步，18C章才能真正成為港股的“納斯達(dá)克跳板”，而不是“高波動(dòng)雷區(qū)”。

港股版圖或?qū)⑥D(zhuǎn)變 科技生態(tài)形成仍需多方發(fā)力

18C章帶來(lái)的IPO熱潮，也有望驅(qū)動(dòng)港股生態(tài)版圖出現(xiàn)一定改變。鄭磊認(rèn)為，18C章、8A章和18A章已經(jīng)勾勒出港股“新經(jīng)濟(jì)板塊”雛形。但目前18C章上市公司市值占比在整個(gè)港股中極低，若后續(xù)二級(jí)市場(chǎng)能提供持續(xù)流動(dòng)性與再融資功能，將吸引更多半導(dǎo)體、量子、商業(yè)航天等更“硬核”資產(chǎn)把香港作為首選地，從而改變港股傳統(tǒng)“金融＋地產(chǎn)＋消費(fèi)”主導(dǎo)的市值結(jié)構(gòu)。

不過(guò)鄭磊表示，“硬科技”生態(tài)的形成不僅靠上市端口發(fā)力，還依賴分析師深度覆蓋、專門指數(shù)、衍生品對(duì)沖、并購(gòu)?fù)顺觥⑷瞬排c供應(yīng)鏈配套等各個(gè)環(huán)節(jié)，港股在這些后端環(huán)節(jié)仍處于“培育期”。因此，18C章是改變港股版圖的“必要但不充分”條件，有望打開硬科技企業(yè)入口，但想把港股徹底轉(zhuǎn)型為“硬科技高地”，仍需把上述后端環(huán)節(jié)發(fā)展成熟。

港股100強(qiáng)研究中心顧問(wèn)、經(jīng)濟(jì)學(xué)者余豐慧向證券時(shí)報(bào)記者表示，港股市場(chǎng)目前還面臨突出的市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性問(wèn)題，特別是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下，如何保持市場(chǎng)的穩(wěn)定性和活躍度是一大考驗(yàn)。此外，還需要進(jìn)一步優(yōu)化上市規(guī)則和監(jiān)管框架，以適應(yīng)快速變化的科技行業(yè)特點(diǎn)。

高承飛認(rèn)為，這輪18C章上市熱潮會(huì)驅(qū)動(dòng)港股結(jié)構(gòu)變化，但變的是市值結(jié)構(gòu)而非資金結(jié)構(gòu)。18C章把“潛在千億市值”企業(yè)提前放到主板交易，指數(shù)公司會(huì)順勢(shì)調(diào)高信息醫(yī)療、高端裝備權(quán)重，長(zhǎng)線被動(dòng)資金將加倉(cāng)。同時(shí)，港股傳統(tǒng)金融、地產(chǎn)權(quán)重被稀釋，指數(shù)波動(dòng)率中樞上移，將讓港股更符合全球配置型機(jī)構(gòu)的口味。不過(guò)，港股流動(dòng)性“頭重腳輕”的老毛病仍在，若后續(xù)沒(méi)有出現(xiàn)萬(wàn)億級(jí)市值的平臺(tái)型公司，所謂“硬科技港灣”仍只是概念升級(jí)，而非生態(tài)躍遷。

校對(duì)：劉星瑩