券商中國
時謙
2025-12-17 14:48
12月16日，興業(yè)證券2026年度投資策略會在上海舉行，興業(yè)證券宏觀首席分析師段超、全球首席策略師張憶東、首席策略分析師張啟堯等發(fā)布了最新的宏觀和市場觀點。
段超表示，中國2026年通脹溫和修復(fù)，年末有望接近轉(zhuǎn)正。“新供給”下供需缺口的修復(fù)有助于通脹回升。當(dāng)前中國價格修復(fù)已呈現(xiàn)出宏觀和微觀層面的部分積極信號，通脹內(nèi)生動能正在逐步形成，并有望隨著“新供給”下供給側(cè)調(diào)整的深入而逐漸增強。
張憶東表示，2026年港股投資策略要耐心穩(wěn)行、戒驕戒躁。2026年人民幣匯率在多重利好支撐下，對美元升值有望回到“6字頭”時代。2026年，中國名義GDP改善將成為吸引更多配置型外資回流中國資產(chǎn)的重要驅(qū)動力。2026年以中長期機構(gòu)資金和160萬億元左右的居民存款等為代表的中國社會財富將繼續(xù)趨勢性增加股市配置比例。
張啟堯表示，今年以來盈利是決定各行業(yè)表現(xiàn)的“分水嶺”，行業(yè)表現(xiàn)圍繞景氣展開了一場“淘汰賽”。但2026年來看，隨著高增長行業(yè)增多、更多行業(yè)步入盈利復(fù)蘇通道后，行業(yè)表現(xiàn)也或?qū)@景氣從“淘汰賽”轉(zhuǎn)為“競速賽”。
中國宏觀敘事長期邏輯的改善將會繼續(xù)演繹
段超在分享中表示，近年供需結(jié)構(gòu)性失衡、通脹低迷導(dǎo)致市場主體微觀感受偏弱。針對供需失衡，市場的關(guān)注過度聚焦在需求側(cè)刺激，但供給側(cè)才是解決問題的關(guān)鍵所在?！靶鹿┙o”的核心是“降速+增效”，相對淡化以需求刺激達(dá)到過高經(jīng)濟(jì)增速的要求，摒棄傳統(tǒng)“產(chǎn)業(yè)錦標(biāo)賽”模式，出清落后過剩產(chǎn)能，幫助經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫低通脹的困境，更有利于居民感受修復(fù)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級。
展望2026年中國經(jīng)濟(jì)，段超表示，“十五五”的開局之年經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體良好，預(yù)計2026年中國經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”較今年更平衡、平穩(wěn)。節(jié)奏上看，政策或?qū)⒂蓚鹘y(tǒng)“圍繞失業(yè)率和增長波動做周期調(diào)整”演變?yōu)椤皣@經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中樞做供需同步調(diào)整”。
2026年通脹溫和修復(fù)，年末有望接近轉(zhuǎn)正?！靶鹿┙o”下供需缺口的修復(fù)有助于通脹回升。當(dāng)前中國價格修復(fù)已呈現(xiàn)出宏觀和微觀層面的部分積極信號，通脹內(nèi)生動能正在逐步形成，并有望隨著“新供給”下供給側(cè)調(diào)整的深入而逐漸增強。
段超表示，展望2026年，中國宏觀敘事長期邏輯的改善將會繼續(xù)演繹，支撐權(quán)益市場保持向好勢頭。除了股債等傳統(tǒng)大類資產(chǎn)以外，重點關(guān)注人民幣主動升值機會。人民幣匯率可能作為領(lǐng)先變量打破今年以來不強不弱的狀態(tài)，開始主動升值。人民幣主動升值也將加速資金回補中國，并帶來中國資產(chǎn)整體的收益增厚，尤其使得中國核心資產(chǎn)獲得新的動力。
2026年港股將內(nèi)外齊發(fā)力
張憶東分析了港股市場。他表示，AI浪潮是時代之火，2026年將受益于美聯(lián)儲降息。2026年，AI熱潮大概率更像1996—1998年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲政策、AI科技本身的進(jìn)展，都跟2000年前后截然不同。
張憶東認(rèn)為，2026年中國處于“十五五”規(guī)劃的開局之年，仍將秉承高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向，從而投資中國股市依然要重視結(jié)構(gòu)性亮點、重視中長期的發(fā)展和希望，淡化短期經(jīng)濟(jì)體感。相比2025年，2026年宏觀經(jīng)濟(jì)的變化在于名義GDP同比增速有望改善、通脹溫和修復(fù)。
他表示，2026年港股資金面將呈現(xiàn)中美友好期，內(nèi)外齊發(fā)力格局。人民幣匯率在多重利好支撐下，對美元升值有望回到“6字頭”時代。中國名義GDP改善將成為吸引更多配置型外資回流中國資產(chǎn)的重要驅(qū)動力。以中長期機構(gòu)資金和160萬億元左右的居民存款等為代表的中國社會財富也將繼續(xù)趨勢性增加股市配置比例。
配置上，張憶東表示，2026年重視四個方面機會。一是以AI、軍工、能源科技、新消費和創(chuàng)新藥為代表的成長。二是低利率時代下的戰(zhàn)略性高勝率生息資產(chǎn)。低利率環(huán)境下，紅利資產(chǎn)作為稀缺的穩(wěn)定高收益品種，有望獲得以內(nèi)地保險資金為代表的追求絕對收益的配置型資金的持續(xù)流入。三是受益于供應(yīng)鏈重構(gòu)、出海和“反內(nèi)卷”的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。四是全球秩序重構(gòu)時代的核心資產(chǎn)，以黃金和稀土為代表。
積極看好A股市場投資機會
張啟堯在分享中表示，積極看好2026年A股市場投資機會。展望2026年，從外部來看，海外對國內(nèi)市場的負(fù)面沖擊有限，反倒是全球AI產(chǎn)業(yè)趨勢的共振，以及寬松的流動性和弱美元有望提振A股。
張啟堯分析，從內(nèi)部來看，GDP平減指數(shù)和名義增長的修復(fù)方向均相對明確，名義經(jīng)濟(jì)修復(fù)、價格回升有望支撐基本面進(jìn)一步改善，國內(nèi)企業(yè)盈利修復(fù)或?qū)⒊蔀樽畲蟮牧咙c。資金面上，無論是國內(nèi)居民財富向股市新一輪的再配置，還是主動權(quán)益基金的超額回歸、險資和國家隊等中長期資金的堅定入市，以及外資回流中國資產(chǎn)，這些資金趨勢上的積極變化均有望在2026年得到更為深入的演繹、并進(jìn)一步形成正向反饋。
配置上，張啟堯認(rèn)為，今年以來盈利是決定各行業(yè)表現(xiàn)的“分水嶺”，行業(yè)表現(xiàn)圍繞景氣展開了一場“淘汰賽”。但2026年來看，隨著高增長行業(yè)增多、更多行業(yè)步入盈利復(fù)蘇通道后，行業(yè)表現(xiàn)也或?qū)@景氣從“淘汰賽”轉(zhuǎn)為“競速賽”。
張啟堯表示，這場“競速賽”中，景氣來源將成為配置的重要抓手。預(yù)計明年上市公司的景氣來源主要集中在具備產(chǎn)業(yè)趨勢的AI、新能源、軍工、創(chuàng)新藥；受益于PPI回暖、“反內(nèi)卷”和全球AI資本開支向?qū)嵨飩鲗?dǎo)的“漲價鏈”；向外尋求增量、具備全球競爭優(yōu)勢的“出海鏈”。
此外，低利率時代下，紅利板塊仍將是性價比凸顯的優(yōu)質(zhì)底倉資產(chǎn)，但上市公司整體盈利具備彈性后，個股的篩選思路或由此前的穩(wěn)定紅利轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流。
排版：汪云鵬
校對：許欣
