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桂浩明（市場資深人士）

日前，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI），二者分別同比上漲0.2%和同比下降2.1%。雖然和前一個(gè)月相比變化不大，但仔細(xì)分析一下，仍能從中發(fā)現(xiàn)很多看點(diǎn)，對判斷經(jīng)濟(jì)形勢以及股市走勢，有不小的參考價(jià)值。

先看CPI，9月CPI同比下降0.3%。古語云“谷賤傷農(nóng)”，物價(jià)低迷會制約生產(chǎn)的正常進(jìn)行，壓低企業(yè)利潤，從而引發(fā)通縮風(fēng)險(xiǎn)，拖累經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。10月CPI同比與環(huán)比均回升了0.2%，雖然漲幅有限，但顯示了運(yùn)行方向的改變。特別是扣除食品與能源價(jià)格變化因素的核心CPI同比上漲1.2%，為2024年3月以來的最大漲幅，也是連續(xù)第6個(gè)月回升，這表明工業(yè)消費(fèi)品以及服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)了較為明顯的回暖趨勢。工業(yè)消費(fèi)品是國內(nèi)居民最大的日用消費(fèi)品，而服務(wù)消費(fèi)又是涉及勞動者最多的領(lǐng)域。這兩方面的情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，即提示居民消費(fèi)意愿開始企穩(wěn)回升，同時(shí)也表明消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的活力增加了，在解決就業(yè)問題上有望發(fā)揮相應(yīng)作用。以上這些，都是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)活動中的痛點(diǎn)，被認(rèn)為是推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中必須要化解的難題。而現(xiàn)在，CPI數(shù)據(jù)的變化似乎給出了向好的跡象。

再看PPI，雖然同比仍然下降2.1%，但同9月相比，降幅收窄了0.2個(gè)百分點(diǎn)，而環(huán)比上升0.1%，則是今年以來首次上升。作為表征工業(yè)品出廠價(jià)格的指數(shù)，我國的PPI已經(jīng)連續(xù)多個(gè)月下降。如今同比跌幅收窄，環(huán)比出現(xiàn)上漲，這或許提示本輪PPI的下跌已經(jīng)進(jìn)入尾聲。PPI的止跌回升，對于改善企業(yè)經(jīng)營效益，提升其生產(chǎn)積極性，將會產(chǎn)生很大的影響。此外，這也有助于矯正資產(chǎn)負(fù)債表收縮的局面。經(jīng)驗(yàn)也告訴人們，當(dāng)PPI轉(zhuǎn)正以后，CPI的上行會有更大的動力，而采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也有望回升到擴(kuò)張區(qū)間運(yùn)行。因此，這次PPI的同比下跌收縮、環(huán)比出現(xiàn)上漲的態(tài)勢，有理由讓人產(chǎn)生多方面的積極聯(lián)想，從而推動投資者形成對未來的良好預(yù)期。

當(dāng)然，物價(jià)指數(shù)在10月所出現(xiàn)的積極變化，在一定程度上具有季節(jié)性的因素，另外，只是憑借一個(gè)月的數(shù)字，對形成趨勢性判斷還是不夠的。盡管一些數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出了向好的跡象，但絕對值并不高，表明需求與生產(chǎn)的修復(fù)仍然處于初期，部分?jǐn)?shù)據(jù)隨著內(nèi)外部形勢的變化，還有可能出現(xiàn)反復(fù)。但物價(jià)狀況在改善已經(jīng)是不爭的事實(shí)，而且這些數(shù)據(jù)也為今年最后兩個(gè)月財(cái)政與貨幣政策的雙雙發(fā)力提供了一定的空間。因此，有理由認(rèn)為在隨后的一段時(shí)間內(nèi)，市場信心增強(qiáng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善是必然的。

自去年“9·24”以來，大盤出現(xiàn)了震蕩上行的態(tài)勢，現(xiàn)在4000點(diǎn)徘徊。對這波行情，不少人認(rèn)為是資金驅(qū)動的結(jié)果，與資本市場流動性好轉(zhuǎn)有關(guān)。如果僅僅因?yàn)榱魅氲馁Y金多而股市上漲，那么這種上漲是缺乏基礎(chǔ)的，即便再賦予一些題材，也不可能走得太遠(yuǎn)，因?yàn)楣墒猩闲械幕A(chǔ)是上市公司業(yè)績。上市公司業(yè)績不好，股市越上漲風(fēng)險(xiǎn)就越大。而當(dāng)投資者看到10月物價(jià)指數(shù)時(shí)，也許還能夠想象到企業(yè)經(jīng)營在慢慢好轉(zhuǎn)，走出通縮陰影后公司的盈利也將逐步回升，這無疑會給股市以正面的推動，大盤從資金牛向資金與業(yè)績疊加牛的過渡，也許就不是太遙遠(yuǎn)的事情。