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備受市場(chǎng)矚目的中金公司吸收合并東興證券、信達(dá)證券，迎來重要進(jìn)展。

12月17日，上述三家上市券商齊發(fā)公告：每股東興證券、信達(dá)證券能換取中金公司股票的比例，分別確定為1:0.4373、1:0.5188。此外，三家公司股票將于12月18日復(fù)牌。

合并后，中金公司將成為行業(yè)第四家總資產(chǎn)跨入“萬億俱樂部”的券商。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中金公司合并東興證券、信達(dá)證券，正是劍指國(guó)際一流投行建設(shè)的決心體現(xiàn)。

然而，規(guī)模躍升只是表象。有非銀分析師指出，此次合并的關(guān)鍵邏輯并非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)疊加，而是資源與能力的結(jié)構(gòu)性互補(bǔ)。在業(yè)內(nèi)人士看來，中金公司在資本運(yùn)用、財(cái)富管理、跨境業(yè)務(wù)等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將與東興、信達(dá)在區(qū)域網(wǎng)絡(luò)、特殊資產(chǎn)投行等領(lǐng)域的布局形成協(xié)同，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

定價(jià)細(xì)節(jié)明確，交易提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

11月19日，中金公司公告籌劃重大資產(chǎn)重組，擬同時(shí)吸收合并東興證券、信達(dá)證券，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過25個(gè)交易日。如今備受關(guān)注的合并預(yù)案方案終于出臺(tái)，要早于原預(yù)計(jì)復(fù)牌時(shí)間。

根據(jù)公告，中金公司擬通過向東興證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向信達(dá)證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券。

其中，中金公司換股吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)，考慮利潤(rùn)分配實(shí)施所帶來的除權(quán)除息調(diào)整后為36.91元/股。東興證券換股吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為12.81元/股。在此基礎(chǔ)上給予26%的溢價(jià)，由此確定東興證券的換股價(jià)格為16.14元/股。信達(dá)證券換股吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為19.15元/股。由此確定，信達(dá)證券的換股價(jià)格為19.15元/股。

公告提到，交易后，中金公司將承繼及承接?xùn)|興證券、信達(dá)證券的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)，東興證券、信達(dá)證券將注銷法人資格。

談及影響，公告稱，本次交易有助于中金公司提升綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，有效提升公司在資本實(shí)力、客戶基礎(chǔ)、綜合服務(wù)等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，順應(yīng)金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展要求，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行，推動(dòng)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

總資產(chǎn)跨越萬億元大關(guān)，蓄勢(shì)長(zhǎng)期發(fā)展

根據(jù)2025年前三季度靜態(tài)數(shù)據(jù)估計(jì)，合并后中金公司營(yíng)業(yè)收入約274億元，同時(shí)資本金規(guī)模顯著提升，將成為業(yè)內(nèi)第四家總資產(chǎn)規(guī)模超萬億的券商，凈資產(chǎn)排名也躍升至第四名。

資本實(shí)力是券商發(fā)展的關(guān)鍵基石，尤其是當(dāng)前兩融、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等快速擴(kuò)張，使其對(duì)資本渴求尤為迫切。通過吸收合并東興證券和信達(dá)證券兩家券商，中金公司綜合實(shí)力將顯著增強(qiáng)。據(jù)招商證券非銀分析師鄭積沙分析，中金公司作為資金運(yùn)用相對(duì)極致的券商，“三合一”后資本金有效提高，業(yè)務(wù)空間再次打開。

這也是多位業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。從財(cái)報(bào)來看，中金公司資本運(yùn)用實(shí)力表現(xiàn)突出，過去兩年平均金融投資收益率約為3.5%，明顯高于東興證券（2.8%）和信達(dá)證券（2.6%）。與此同時(shí)，中金公司財(cái)務(wù)杠桿率長(zhǎng)期維持在相對(duì)較高水平（約5.4倍），而東興證券和信達(dá)證券財(cái)務(wù)杠桿率相對(duì)較低（分別約為3.2倍和3.8倍），為合并后資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本效率提升提供了空間，支持公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局與市場(chǎng)客需機(jī)會(huì)，打造優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)的財(cái)務(wù)回報(bào)。

具體到業(yè)務(wù)來看，自營(yíng)業(yè)務(wù)上，可發(fā)揮中金公司在投資策略、產(chǎn)品創(chuàng)新、交易定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的能力，提升資產(chǎn)配置效率和收益穩(wěn)健性。在私募投資和另類投資業(yè)務(wù)上，中金公司的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)和豐富投資經(jīng)驗(yàn)也將充分賦能，一方面憑借突出的募資能力，以自有資金撬動(dòng)更大規(guī)模社會(huì)資本，為高新技術(shù)、先進(jìn)制造等硬科技領(lǐng)域與未來產(chǎn)業(yè)提供耐心資本，另一方面，利用深厚的研究能力，加大“投早、投小、投科技”的支持力度。

相較同業(yè)，中金公司還具備突出的跨境投資能力。資本實(shí)力增強(qiáng)后，中金公司還可發(fā)揮國(guó)際布局優(yōu)勢(shì)，提升國(guó)際化客戶覆蓋和交易服務(wù)能力，推動(dòng)自營(yíng)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。

這種規(guī)模效應(yīng)也不僅僅體現(xiàn)在重資本業(yè)務(wù)上，投行、資管、財(cái)富等多業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)也將被進(jìn)一步夯實(shí)。以資管業(yè)務(wù)為例，截至2024年末，中金公司受托資金規(guī)模為6780億元，三家合并后受托資金規(guī)模有效提升至超過8000億元，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理能力的有效整合。

超越規(guī)模敘事，功能整合型占優(yōu)

國(guó)泰君安合并海通證券作為2008年以來國(guó)際投行最大并購(gòu)項(xiàng)目，拉開行業(yè)內(nèi)頭部券商整合序幕。中金公司吸收合并東興證券、信達(dá)證券，在大幅增強(qiáng)了自身資產(chǎn)負(fù)債表同時(shí)，對(duì)行業(yè)發(fā)展同樣具有示范意義。

“我們判斷，證券行業(yè)并購(gòu)2.0時(shí)代到來，更重視行業(yè)功能性強(qiáng)化與塑造（如跨境功能），而不是簡(jiǎn)單資本加總。”國(guó)信證券非銀分析師孔祥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國(guó)泰海通合并的核心邏輯在于通過規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約和效率提升。與這種規(guī)模導(dǎo)向型合并不同，中金公司對(duì)東興證券和信達(dá)證券的整合代表了另一種獨(dú)特路徑——功能占優(yōu)型整合。

綜合多位非銀分析師以及業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)來看，這種資源與專業(yè)能力的互補(bǔ)，在財(cái)富管理與投行業(yè)務(wù)中體現(xiàn)得尤為明顯。

財(cái)富業(yè)務(wù)方面，合并后，中金公司的財(cái)富管理能力與兩家公司的區(qū)域網(wǎng)絡(luò)和客群基礎(chǔ)結(jié)合，有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。首先是網(wǎng)點(diǎn)布局更加豐富。合并后，中金公司的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將從245家躍升至436家，行業(yè)排名第三，同時(shí)大幅提升其在福建和遼寧的覆蓋廣度和深度。其次是客群基礎(chǔ)和投顧資源擴(kuò)張，進(jìn)一步提升其零售客戶服務(wù)能力。合并后，中金公司零售客戶數(shù)量將超過1400萬戶，提升超50%；投顧數(shù)量將超過4000人，提升超40%。

作為國(guó)內(nèi)證券公司財(cái)富管理領(lǐng)域的先行者，中金公司的買方投顧業(yè)務(wù)模式、領(lǐng)先的全球資產(chǎn)配置能力、成熟的產(chǎn)品體系，以及高端財(cái)富管理服務(wù)，都將通過新網(wǎng)絡(luò)布局，下沉到更廣闊的區(qū)域市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)客戶資源的價(jià)值重估。

投行業(yè)務(wù)方面，中金公司自身保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而東興證券和信達(dá)證券在破產(chǎn)重整等特殊資產(chǎn)投行領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。合并后，中金公司可借助這一特色功能，深化在債務(wù)重組、企業(yè)紓困等方面的服務(wù)能力，拓展特殊資產(chǎn)處理這一細(xì)分市場(chǎng)的業(yè)務(wù)空間。

“這種功能整合不同于簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，而是通過專業(yè)能力互補(bǔ)，創(chuàng)造獨(dú)特的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！笨紫檎J(rèn)為，重組完成后，中金公司將形成“高端投行+區(qū)域零售+特殊資產(chǎn)”的全場(chǎng)景服務(wù)體系。中金公司憑借其在跨境業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)服務(wù)領(lǐng)域的顯著優(yōu)勢(shì)，在本輪整合中發(fā)揮主導(dǎo)作用，體現(xiàn)了行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升的發(fā)展邏輯轉(zhuǎn)變。

借鑒早期成功經(jīng)驗(yàn)，漸進(jìn)式、分階段推進(jìn)整合

在證券行業(yè)三十余年發(fā)展中，并購(gòu)重組故事屢見不鮮。然而，合并后如何通過有效整合實(shí)現(xiàn)“由大轉(zhuǎn)強(qiáng)”，而非陷入“大而不強(qiáng)”的困境，始終是行業(yè)發(fā)展的核心關(guān)切。

對(duì)于中金公司而言，如何通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，已有成功實(shí)踐。2016年，中金公司啟動(dòng)對(duì)中投證券的收購(gòu)，并于2019年將其更名為中金財(cái)富。數(shù)據(jù)顯示，通過此次并購(gòu)，中金公司財(cái)富管理?xiàng)l線收入從2017年的約34億元大幅提升至2024年的約70億元。

梳理歷史經(jīng)驗(yàn)，中金公司整合中金財(cái)富成功，關(guān)鍵在于中金公司以業(yè)務(wù)協(xié)同為抓手，制定了定位明確、因地制宜的整合計(jì)劃。通過并購(gòu)中金財(cái)富，中金公司突破了營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)少、零售客戶資源弱等問題，并于行業(yè)首創(chuàng)母子公司管理模式，明確將中金財(cái)富打造為“中金公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)平臺(tái)”，側(cè)重發(fā)展面向個(gè)人投資者為主的財(cái)富管理及零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化專業(yè)化分工，加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

據(jù)了解，為了以組織改革和系統(tǒng)整合促進(jìn)全面整合，中金公司因地制宜，將財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)、人員、系統(tǒng)等整體下沉至中金財(cái)富，打造了跨職能、扁平化、靈活型的全敏捷組織，促進(jìn)團(tuán)隊(duì)、資源、業(yè)務(wù)等全方位的融合。

此次吸收合并東興證券、信達(dá)證券兩家上市券商，雖然為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，但與收購(gòu)中金財(cái)富的互補(bǔ)協(xié)同的業(yè)務(wù)邏輯相似，整合中金財(cái)富的成功經(jīng)驗(yàn)，無疑將提供有益借鑒。據(jù)了解，目前中金公司將妥善制定和統(tǒng)籌實(shí)施整合方案，總體上采取漸進(jìn)式、分階段的方式推進(jìn)各項(xiàng)工作，在交割之前，三家公司將繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)行，此后逐步推動(dòng)落實(shí)主體整合、內(nèi)部業(yè)務(wù)/機(jī)構(gòu)劃分等合規(guī)解決方案，確保整合過程穩(wěn)健推進(jìn)。

排版：劉珺宇

校對(duì)：李凌鋒