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康殷
2025-12-17 21:07
對于中國內(nèi)地投資者來說，內(nèi)地和香港股票市場無疑是大家最經(jīng)常投資、也最方便投資的兩個股票市場。
由于各自上市公司構(gòu)成、流動性、市場結(jié)構(gòu)、歷史等方方面面的區(qū)別，內(nèi)地和香港股票市場在許多方面存在區(qū)別。
由于我常年投資內(nèi)地和香港市場的股票，今天，就讓我來講一講，站在內(nèi)地股票交易者的位置上，香港和內(nèi)地股票市場有何細(xì)節(jié)性的區(qū)別。
希望通過分析這些主要區(qū)別，能幫助內(nèi)地投資者更好地理解、投資香港股票市場。
香港股票市場估值往往低
首先，香港股票市場的股票估值，往往比內(nèi)地市場更低，尤其對于業(yè)務(wù)主要在中國內(nèi)地的公司來說更是如此。
這種更低的估值是由多方面原因?qū)е碌?，至少?yīng)該包括了以下幾點(diǎn)：
香港股票市場的資金流動性不如內(nèi)地市場充裕；
香港股票市場上關(guān)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信息相對較少；
香港投資者普遍沒有在內(nèi)地長期生活過，因此對上市公司的熟悉度相對有限；
香港市場投資者在全球的投資標(biāo)的更多，因此容易對股票估值吹毛求疵，一旦市場估值略高，就容易轉(zhuǎn)投其他全球股票機(jī)會；
作為著名的全球股票市場，香港股票市場對于許多海外投資者來說，是典型的“離岸市場”。因此，一旦全球金融有風(fēng)吹草動，海外投資者容易首先拋售香港市場股票。
由于香港股票市場相對更低的估值，因此內(nèi)地投資者在購買香港市場股票時，需要對估值下限有一個充分的預(yù)估。
比如，內(nèi)地市場往往PB（市凈率）跌破1倍就可以被稱為“低估值”，但是香港市場上正常運(yùn)營的公司，被市場給予0.5倍，甚至0.3倍也比比皆是，我甚至見過0.15倍乃至0.09倍PB仍然正常運(yùn)營的大型藍(lán)籌公司。
再比如，內(nèi)地市場4%到5%的股息率就讓人覺得不錯，而香港市場上8%、乃至10%以上的股息率，也經(jīng)常可以見到。
所以，如果一個內(nèi)地投資者抱著和內(nèi)地股票市場一樣的估值體系，到香港市場尋找投資標(biāo)的，他就很可能會吃到大虧。
香港市場股票間錯誤定價機(jī)會更少
相對于內(nèi)地市場，香港市場雖然整體估值很低，但是股票之間的錯誤定價相對要少得多。
這句話可能有點(diǎn)難以理解，讓我舉一個例子，你就會明白我的意思。
舉例來說，內(nèi)地市場有兩個業(yè)務(wù)非常類似的股票A和B，那么這兩個股票的PE的波動中位數(shù)，可能是20倍和40倍，B公司比A公司能貴上100%。
而在香港市場，業(yè)務(wù)類似的公司C和D，可能PE的波動中位數(shù)是10倍和12倍，D公司只比C公司貴20%。雖然整體估值比內(nèi)地要低，但是彼此之間的差異很小。
導(dǎo)致這種情況的原因，是香港市場的投資者相對更加理性，因此在他們定價下的股票，很難在類似的兩家公司之間，出現(xiàn)太明顯的價差。
同時，香港市場可投資的標(biāo)的也更少，更有利于投資者在不同股票之間，給出相對更加精準(zhǔn)的定價。
對于內(nèi)地投資者而言，我們會發(fā)現(xiàn)，在香港市場能找到的高拋低吸的機(jī)會（賣出性價比更低的股票、買入性價比更高的股票），遠(yuǎn)遠(yuǎn)比內(nèi)地市場要少。
因此，如果估值近似，那么內(nèi)地股票的價值，是要遠(yuǎn)高于香港股票的，因為內(nèi)地股票隱含了一個可以通過在不同股票之間套利交易獲利的免費(fèi)期權(quán)。
香港市場在細(xì)節(jié)方面更容易讓投資者“破費(fèi)”
相對內(nèi)地股票市場，香港市場在許多細(xì)節(jié)方面，更容易讓投資者“破費(fèi)”。
比如，香港市場的交易費(fèi)用，往往比內(nèi)地市場更高。同時，香港市場的股息稅，基本都比內(nèi)地市場要高。
而在融資方面，當(dāng)內(nèi)地投資者通過港股通進(jìn)行香港市場投資時，也無法使用任何融資，但在內(nèi)地市場則可以享受融資融券帶來的投資加成。（當(dāng)然，融資融券是一把雙刃劍，一旦用到相對較大的比例，就很容易給投資者帶來難以恢復(fù)的損失。）
所以，總體來說，香港市場在細(xì)節(jié)方面，更容易讓投資者“破費(fèi)”。不過好消息是，對于波動巨大的股票投資來說，這些細(xì)節(jié)并不算特別重要。
香港市場存在許多內(nèi)地投資者不熟悉的資本事件
相比于內(nèi)地資本市場，香港市場上各種資本事件更多。對于不少內(nèi)地投資者、甚至是專業(yè)內(nèi)地投資者來說，這些資本事件都是比較陌生的。一旦判斷錯誤，很可能會蒙受不必要的損失。
比如，當(dāng)上市公司進(jìn)行“以股代息”時，如果期間股價上漲，那么忘記參與就可能蒙受損失；
上市公司私有化可能在瞬間改變股票價格，也改變之前抄底、準(zhǔn)備實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的投資者的計劃；
當(dāng)上市公司進(jìn)行低價增發(fā)股票時，可能迅速攤薄投資者的權(quán)益；
由于股票市場沒有漲跌停限制，香港市場的股票偶爾會出現(xiàn)日內(nèi)百分之幾百的上漲、或者百分之七八十、乃至八九十的下跌。對于習(xí)慣了漲跌停制度的內(nèi)地投資者，可謂驚濤駭浪。
總結(jié)來說，以上就是我所理解的，香港股票市場和內(nèi)地股票市場在比較細(xì)節(jié)的交易層面上的四點(diǎn)主要區(qū)別：
香港股票市場估值往往低；
香港市場股票間錯誤定價機(jī)會更少；
香港市場在細(xì)節(jié)方面更容易讓投資者“破費(fèi)”；
香港市場存在許多內(nèi)地投資者不熟悉的資本事件。
對于涉足香港的內(nèi)地投資者來說，我們一定要對以上的四點(diǎn)區(qū)別有所了解，盡可能地利用這四點(diǎn)區(qū)別進(jìn)行趨利避害，以期在香港和內(nèi)地股票市場中，選擇更具投資價值的投資機(jī)會。
作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官
（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點(diǎn)）
