券商中國
李穎超
2025-12-17 18:15
12月1日，日本央行行長植田和男在名古屋的一次講話中，點燃了市場的加息預期。他明確指出，日本央行將在12月19日的政策會議上評估加息利弊，并強調(diào)如果經(jīng)濟走勢符合預期，將正式啟動加息進程。這一表態(tài)迅速推高了市場對日本央行年底加息的預期至80%以上，釋放出可能影響全球資本流動性的關鍵信號。
為應對自1990年以來的資產(chǎn)負債表衰退，日本持續(xù)降息，其利率長期維持在零的水平，近年來甚至一度推行負利率。“渡邊太太”們得以低成本借入大量日元，轉(zhuǎn)而投向美國等利率較高的海外市場以獲取收益。而如今，日元加息，為控制借貸成本，“渡邊太太”們就不得不拋售各國的資產(chǎn)，換成日元，來償還當初的借款。
這條邏輯鏈的根源在于，長期以來，日本央行為刺激經(jīng)濟，將利率維持在近乎零甚至負利率的水平，這使得日元成為全球最廉價的融資貨幣。由此催生的“套息交易”（Carry Trade）成為了國際資本市場的“游戲規(guī)則”。
“渡邊太太”群體正是這一交易模式的典型代表。“渡邊太太”的稱謂源自日本常見姓氏“渡邊”，她們代表著一個特殊的投資者群體——日本家庭主婦。這些女性掌握著家庭財務大權，尤其擅長利用日元的低利率進行套利交易。她們的核心策略簡單卻高效：以接近零成本的利率借入日元，兌換成美元、澳元等高收益貨幣，然后投資于外國債券、美股或外匯存款。
多年來，只要日元不大幅升值，“渡邊太太”就能穩(wěn)定地賺取利差收益。據(jù)估計，這個群體占據(jù)了日本零售外匯市場近三分之一的交易量，不容小覷。
事實上，不只是“渡邊太太”如此操作，包括巴菲特在內(nèi)的國際投資巨頭也利用日元的低息優(yōu)勢投資日本商社股票，實現(xiàn)了“一魚多吃”的套利盛宴。日元套息交易不僅推高了日本股市（日經(jīng)225指數(shù)近年漲幅顯著），更向全球市場注入了大量流動性，支撐了高估值資產(chǎn)的繁榮。
然而，這場“免費午餐”背后暗藏著巨大的風險：一旦日元利率上升，成本與匯率的雙重壓力將迫使投資者拋售海外資產(chǎn)，以償還日元債務。這將引發(fā)全球流動性的驟然收縮。
當前，日本央行加息概率的上升，是源于內(nèi)外壓力的交織。從國內(nèi)看，日元的持續(xù)貶值（對美元匯率一度跌破157）推高了進口成本，輸入型通脹居高不下；而巨額的政府債務（占GDP超230%）在低利率環(huán)境下尚能勉強維系，一旦利率上升，財政負擔將顯著加重。從國際層面看，美國政府也在施壓，要求日本調(diào)整貨幣政策，以平衡兩國的經(jīng)濟關系。多重因素迫使日本央行不得不啟動加息周期。盡管其步伐謹慎，但僅僅是釋放出的信號本身，已足以撼動市場的預期。
加息直接推高了日元的借貸成本，同時引發(fā)了市場對日元升值的強烈預期。套息交易者瞬間陷入了困境：日元融資成本的上升正在擠壓利潤空間，而匯率的波動更可能使投資面臨虧損。為了規(guī)避更大的損失，投資者的唯一選擇就是大規(guī)模平倉——拋售美股、加密貨幣等高收益資產(chǎn)，兌換回日元以償還債務。這一行為如同啟動了一臺巨大的“抽水機”，導致全球市場的流動性驟然枯竭，資產(chǎn)價格應聲暴跌。
其傳導路徑清晰可見：當“渡邊太太”們拋售資產(chǎn)歸還借貸時，將直接沖擊美股、日股等市場。更重要的是，日元套息交易的逆轉(zhuǎn)已成為全球市場風險偏好變化的“風向標”。投資者的避險情緒因此升溫，高估值、高杠桿的資產(chǎn)首當其沖，科技股、加密貨幣等資產(chǎn)正遭遇猛烈的拋售。
總而言之，日元套息交易的逆轉(zhuǎn)，不僅揭示了全球金融體系對日本低利率政策的深度依賴，更折射出后疫情時代全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的脆弱性，以及在政策周期拐點處所可能發(fā)生的劇烈碰撞。因此，我們有必要警惕日元加息這頭“灰犀牛”。
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