證券時報
2025-12-17 18:52
科創(chuàng)板自去年11月5日設立滿一周年，就在大家探討科創(chuàng)板推出的戰(zhàn)略意義、對“硬科技”拉動經(jīng)濟新效能充滿憧憬與期待之時，科創(chuàng)板卻在悄然之中，出現(xiàn)多只股票跌破或逼近發(fā)行價的現(xiàn)象，使得“破發(fā)”再度受到市場關注。
新股“破發(fā)”在歷史上曾經(jīng)多次出現(xiàn)，每一次出現(xiàn)都會引發(fā)熱議，它在某種程度上是市場的一個溫度計，具有一定的指標意義?！捌瓢l(fā)”最直接的觀感是，市場不認可股票的發(fā)行價格，也即是說，階段性而言，市場愿意接受的均衡價格，位于發(fā)行價格之下。這里可能有多方面的原因，如新股定價過高有泡沫成分，市場對上市公司未來的成長性不看好，在行動上選擇退出觀望，以及二級市場行情低迷、流動性匱乏，系統(tǒng)性拖低市場估值，等等。
我們觀察，此次科創(chuàng)板新股“破發(fā)”引發(fā)額外關注，主要還在于以下異于以往的三方面原因：一是首批股票登陸上交所剛滿百日即出現(xiàn)破發(fā)，相比創(chuàng)業(yè)板的破發(fā)，在時間上來得早了一點。二是科創(chuàng)板IPO實行與國際接軌的注冊制，同時進行了多個方面的機制創(chuàng)新改革?？苿?chuàng)板對戰(zhàn)略投資者的配售股票，在鎖定期內可以融券出借給券商在二級市場拋售，這使得科創(chuàng)板在做多與做空的雙向波動中，做空的籌碼工具大為增加?？苿?chuàng)板股票上市之后，許多個股的加速下滑，有沒有融券做空這一因素導致？相信又是一個饒有趣味的話題。第三個方面，科創(chuàng)板“破發(fā)”之引人注目，還有一個原因是科創(chuàng)板的機構主導屬性，市場更易于觀察機構投資者的心態(tài)和行為?？苿?chuàng)板有50萬元的準入門檻，以A股市場的戶均資金規(guī)模，50萬算是大戶級別以上的玩家了。從科創(chuàng)板走勢看，在前五個不設漲跌幅限制的交易日之后，極少有個股觸碰20%的漲跌停板的現(xiàn)象發(fā)生；即便在前五個交易日，波動幅度超20%的也不多見，甚至日均波動整體小于主板與創(chuàng)業(yè)板，反映出大戶與機構對科創(chuàng)板二級市場謹慎參與的心態(tài)?？苿?chuàng)板登陸股市時萬眾睹目，過高關注度預示著過高的估值，在一定時期內大大壓縮了二級市場后續(xù)的投資機會，從而使二級市場投資是沙中淘金，非常困難，這是一個客觀事實。其實即便科創(chuàng)板股票不被過度高估，其“科技+創(chuàng)業(yè)”的企業(yè)屬性，也決定了整體的高風險性。高估的市場向下進行“均值回歸”，也就成了具備“合理性”的大概率事件。
科創(chuàng)板“破發(fā)”是對投資者最現(xiàn)實的風險教育。
科創(chuàng)板“破發(fā)”對券商等中介機構的啟示是，機構定價也應當回歸理性，審慎決策；對賺取項目承銷費用與跟投損失之間進行收益匹配方面的權衡，也就理所當然地需要納入其決策視野之中。
而新股“破發(fā)”原因如果只用一個理由進行總結，那就是股票的定價高了。A股市場自誕生三十年以來，在多數(shù)的時間里，二級市場從來不懼高溢價，大部分時間都在續(xù)演著“新股不敗”的神話，如今科創(chuàng)板的“破發(fā)”以及分化、回落的表現(xiàn)帶來不一樣的變化，也許正是真正市場化的開啟。從更宏大的背景看，在一、二級市場投資配置的對比中，勝利者是上市公司股東及IPO前的初始投資者，失意者是二級市場的投資者，體現(xiàn)的是資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展、支持科技創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的政策目標?！捌瓢l(fā)”是一個市場行為，作為原始股東的一級市場依舊可以大獲全勝，二級市場讓利的現(xiàn)實仍將延續(xù)（當然投資功能也需要持續(xù)培育），這是廣義社會資源配置的一個方面。從二級市場投資角度，耐心等待市場冷卻與恢復理性，精心研究上市公司與選擇標的，才是最緊要的。而從市場投資者結構演化看，發(fā)達市場機構化的前景，也將會是A股市場的前景。
